Sydney; Australië; skyline; nacht; stadslichten; wolkenkrabbers; stedelijk; luchtfoto; avondschemering; moderne architectuur; Central Business District; stadslandschap; verlichte gebouwen; havens; stedelijke vernieuwing; grootstedelijk gebied;

Sofina is ook na drie slechte jaren koopwaardig

  • Sofina: Strong Buy
  • Koers: €220
  • Koersdoel: €260
  • Upside: 18%
  • Risicorating: C

Headlines:

· Langetermijnperformance ondanks twee slechte jaren in orde
· Focus op snelgroeiende bedrijven in eerste levensfase
· Dankzij sterk netwerk goed gepositioneerd voor de toekomst
· Hoge toegevoegde waarde rechtvaardigt een hogere waardering
· Koersdoel van €260 biedt 18% opwaarts potentieel

Sofina zit in een moeilijke fase. Waar beurzen wereldwijd nieuwe records op het bord zetten, is de netto intrinsieke waarde van de Belgische investeringsmaatschappij sinds eind 2021 circa 20% gekelderd tot €273,62. Is Sofina zijn magie definitief verloren of liggen er juist kansen voor beleggers?

Langetermijntrackrecord nog wel goed

Hoewel de prestaties de afgelopen jaren zwak zijn, is het langetermijntrackrecord nog wel positief. Sofina behaalde de afgelopen twintig jaar een totaalrendement van 600% en dat is aanmerkelijk beter dan de wereldindex (530%) en Stoxx Europe 600 (320%)

Desondanks overheerst de teleurstellende prestatie van de afgelopen drie jaar. Dit valt terug te zien in de waardering van de investeringsmaatschappij. Waar Sofina drie jaar geleden nog noteerde tegen een premie van 28% (beurskoers 28% boven intrinsieke waarde) is er momenteel sprake van een discount van 24%.

Familie Boël dragende kracht achter Sofina

Sofina is in 1898 opgericht als ingenieurs en financieringsbedrijf zo was de onderneming destijds gelieerd aan het Duitse AEG en de Amerikaanse multinational General Electric. Vlak na de Tweede Wereldoorlog kwam de familie Boël aan boord. Deze adellijke familie werd schathemeltje rijk dankzij zijn staal business. Na de verkoop hiervan besloot de familie om Sofina om te toveren tot een investeringsmaatschappij.

Durfkapitaalfondsen

Eind jaren 70 deed Sofina zijn eerste investeringen in durfkapitaalfondsen in Amerika en inmiddels is dit een van de belangrijkste pijlers geworden van de investeringsmaatschappij. Sofina Private Funds vertegenwoordigt ruim 46% van de waarde van de holding. Deze tak investeert in circa 500 durfkapitaalfondsen die op hun beurt investeren in start- en scale-ups.

Dit zijn bedrijven die nog in hun eerste levensfase zitten. Omdat het maar een kleine groep startups is gegeven om uit te groeien tot een unicorn (market cap van meer dan $1 miljard binnen tien jaar), brengt de holding een grote spreiding aan in zijn portefeuille. Dit verkleint de risico’s

Focus op groei

Sofina Direct vertegenwoordigt 52% van de totale intrinsieke waarde van de investeringsmaatschappij. Dit zijn de investeringen die de holding doet zonder tussenkomst van derden.

Sofina Direct is onderverdeeld in de langetermijn minderheidsinvesteringen (31% van intrinsieke waarde) en Sofina Growth (21% van intrinsieke waarde). De langetermijn minderheidsinvesteringen zijn gericht op de meer volwassen bedrijven en Growth focust zich meer op snelgroeiende bedrijven.

De lange termijn minderheidsinvesteringen vormen dus meer het stabiele deel van de beleggingsportefeuille. Sofina Direct en Sofina Private funds focussen zich meer op groei en zijn daardoor aanmerkelijk risicovoller.

Sofina is bovengemiddeld rentegevoelig

Omdat Sofina vooral in groeibedrijven investeert, heeft het meer last van de gestegen kapitaalmarktrente. In een periode van een stijgende rente voelen beleggers minder de behoefte om jaren te wachten op de toekomstige kasstromen van start- en scale-ups.

Dit leidt tot een lagere waardering en daardoor wordt het voor deze bedrijven lastiger om geld op te halen. Daar komt bij dat grote multinationals momenteel meer in trek zijn dan kleine bedrijven en dit verklaart waarom Sofina in 2022, 2023 en de eerste helft van 2024 slechter presteerde dan de markt.

IJzersterk netwerk

Desondanks zijn wij al enige tijd gecharmeerd van de Belgische investeringsmaatschappij. Hiervoor hebben wij een viertal argumenten. Allereerst beschikt Sofina over een ijzersterk netwerk in Europa, Azië en de Verenigde Staten.

Dankzij deze goede contacten investeerde Sofina in het verleden al in bedrijven als Facebook en Shopify toen het nog startups waren. De meest in het oog springende belegging van dit moment is Bytedance (moederbedrijf van TikTok) Dit is momenteel met 5% zelfs de belangrijkste positie binnen de beleggingsportefeuille. Dit verklaart waarom Sofina het over een periode van 20 jaar beter doet dan de wereldindex en Stoxx Europe 600.

Veel toegevoegde waarde

Ten tweede spreekt ons de sterke spreiding aan. Omdat Sofina werkt met durfkapitaalfondsen belegt het indirect in 7.000 verschillende bedrijven. Dit is van belang omdat een meerderheid van de start- en scale-ups de finish niet haalt.

Verder biedt Sofina in tegenstelling tot bijvoorbeeld Prosus en GBL veel toegevoegde waarde. De Belgische holding investeert in bedrijven waar de gemiddelde belegger geen toegang toe heeft. Liefst 86% van de beleggingen van de investeringmaatschappij heeft geen beursnotering. Deze toegevoegde waarde in combinatie met de goede spreiding, sterke netwerk en solide langetermijntrackrecord maakt een lage discount gerechtvaardigd.

Sofina zeer koopwaardig

Waar de meeste beursgenoteerde holdings noteren tegen een discount van meer dan 30% van de netto intrinsieke waarde bedraagt de gemiddelde korting van Sofina over de afgelopen zeven jaar 10,8%.

Op basis van de huidige fundamentals is een discount van 10% gerechtvaardigd. Wij ramen de huidige netto intrinsieke waarde op €290 per aandeel, waarmee het koersdoel uitkomt op €260. De huidige discount van 24% is dus wat ons betreft niet gerechtvaardigd.

Wij starten met een Strong Buy advies en risicorating C (gemiddeld risicoprofiel). Hoewel wij rekenen op een bovengemiddeld rendement, kent een belegging in Sofina zeker risico’s. De holding belegt voornamelijk in niet-beursgenoteerde activa en deze beleggingen presteren ten tijde van een rentestijging en economische crisis in de regel slechter dan de beurs.

Disclaimer: Niels Koerts heeft een longpositie in Sofina

Dit artikel mag niet worden beschouwd als individueel beleggingsadvies. Koersdoelen zijn gebaseerd op een horizon van 6 tot 18 maanden. Heeft u naar aanleiding van dit artikel een vraag? Stuur dan een mail naar redactie@stockwatch.nl. Wij doen ons best om deze zo snel mogelijk te beantwoorden.