Adyen neemt eerdere twijfels volledig weg

13 feb 2025 - 12:30

Adyen: Hold
Koers: €1.800
Koersdoel: €1.550
Downside: 14%
Risicorating: D
Momentum: zeer sterk

Headlines:

Adyen neemt twijfels over marges in één klap weg
Grote platforms kiezen voor kwaliteit
We hebben nog steeds moeite met de extreem hoge waardering
Aandeel is geprijsd voor perfectie
Hold-rating gehandhaafd dankzij zeer sterk momentum

Een Nederlands aandeel met een waardering á la Nvidia, Adyen bewijst dat het kan. Hoewel we wat moeite hebben met die hoge waardering, waarover later meer, nemen de overtuigende halfjaarcijfers andere twijfels bij ons weg. Het management ligt op koers om de eerder nog vrij ambitieuze outlook tot en met 2026 te gaan halen. Adyen is een kwaliteitsbedrijf waar we in Nederland trots op mogen zijn.

Doel Ebitda-marge nu al bereikt

Toen we de cijfers over het tweede halfjaar van 2024 openden, was onze reactie niet meteen positief. De omzetgroei van 22% kwam namelijk, zoals verwacht, uit onder het jaargemiddelde van 23%. Dit duidt op een marginale afremming van de groei. Bij Adyen draait alles om schaalvoordelen, waardoor minder groei extra ongewenst is. De marginale kosten per transactie zijn namelijk beperkt. Hoe meer transacties het bedrijf verwerkt, hoe hoger de omzet en winstmarge. Toch is het Adyen gelukt de marge in de tweede jaarhelft stevig op te voeren, een knappe prestatie.

In de laatste zes maanden van 2024 groeide de Ebitda met 35% ten opzichte van 34% voor het gehele boekjaar. Een Ebitda-marge van 53% in de tweede jaarhelft is een uitzonderlijk sterk resultaat. Het management mikt tot en met 2026 op circa 21% tot 29% omzetgroei tegen een Ebitda-marge boven de 50% aan het eind van die periode. De margedoelstelling is nu al bereikt, mede dankzij scherp operationeel kostenmanagement. Dit neemt eerdere twijfels van ons en van de markt in één klap weg.

De verhouding tussen het verwerkt betalingsvolume (+28%) en omzet (+22%) kroop dichter naar 1. Deze verhouding is belangrijk, want de markt voor betaaloplossingen wordt door technologische vooruitgang steeds efficiënter. Dat levert structureel prijsdruk op. Het ligt daarom voor de hand dat de volumegroei bij Adyen ieder jaar boven de omzetgroei uitkomt. Toch is het goed om te zien dat bovengenoemde verhouding bij Adyen niet te hard wegzakt onder 1, want dat zou duiden op extreme prijsdruk en een zwakke marktpositie.